作者：上海社會科學院世界經濟研究所研究員　徐明棋

　　下周三（16日）美聯儲公開市場委員會將召開會議討論美聯儲是否加息，市場目前普遍預測美聯儲將提高利率0.25個百分點。而本周美聯儲主席耶倫也改變了以前模棱兩可的態度，釋放出明顯的加息信號。12月3日耶倫在國會經濟委員會作證時強調，10月以來的經濟數據符合美聯儲就業市場改善的預期，勞動力市場已接近央行的充分就業目標。這預示著下周美聯儲加息靴子將會如期落下。

　　對美國經濟影響利弊參半

　　美聯儲退出量化寬松政策已有一年的時間，市場一直在猜測美聯儲何時會加息。其實，今年的金融市場始終在這一預期的大背景下運行，美元對大多數貨幣處于上升通道中，美元指數從93點左右一直上漲至100點左右，而美國股市則處于震蕩徘徊之中，與年初持平。那么，美聯儲真正加息之后，金融市場將會如何反應？上周歐洲央行的貨幣政策調整在市場上引發的反常反應可能會對美聯儲加息的反響具有參考價值。

　　由于歐洲央行未能如市場期望的那樣擴大量化寬松的規模，盡管歐洲央行將利率下調存款基準利率10個基點至-0.3%，結果歐元對美元的匯率不降反升。因此，筆者認為美聯儲如期提高利率0.25個百分點也可能會使市場波瀾不驚，美元也可能不會出現大幅度上漲的行情。因為，上漲的動力早就釋放。這也是美聯儲愿意看到的結果，美聯儲擔憂的就是提高利率后美元上漲導致美國出口受損，進而使美國的復蘇進程受到不利影響。

　　從通常的金融和經濟學理論分析，美國經濟走強，失業率降低，可能會啟動美國的通脹，于是美聯儲會提高利率來抑制通脹。隨著利率的提升，股市等金融資產的價格將會下跌。但這是從金融層面判斷的邏輯。如果從實體經濟角度看，經濟走強意味著企業的利潤上升，如果企業的盈利前景好于利率提高對企業融資成本帶來的不利影響，則企業的發展前景看好，股市會上升。究竟這兩方面的影響會如何演變，則取決于這兩方面的因素孰重孰輕。就筆者的判斷看，美國經濟雖然在繼續復蘇，但是增長的動力并不強勁，提高利率后對于美國股市和經濟的不利影響可能不能忽視。但是由于美聯儲已經謹慎地吸收了格林斯潘時期快速提高利率的教訓，其提高利率的節奏將會比較緩慢。所以，萬眾矚目的美聯儲提高利率的舉動可能只是將不確定性變為確定的事實，反而會使市場松了一口氣，并不會引發大的市場震蕩。

　　美聯儲提高利率一般會使得大宗商品價格下跌。但是自去年以來石油、有色金屬等大宗商品的價格已經跌去了很多，現在已經在低位徘徊，繼續下跌的空間已經很小。

　　不會引發新興市場金融危機

　　美聯儲加息通常也會啟動全球流動性收縮的周期，資金會從新興市場國家流出。上個世紀90年末的東亞金融危機也是由美聯儲收縮流動性所激發的，當然東南亞國家金融結構和經濟發展中存在的弱點被投機者所利用，發動了金融攻擊，導致他們的金融市場陷入混亂也是很重要的原因。

　　現在也有人在預測新興市場國家將會隨著美元的升息而爆發新的金融危機。筆者認為這種類比不一定恰當。此次美聯儲收縮流動性的做法以及新興市場國家的經濟狀況與當時比都大不一樣，爆發新的金融危機的可能性似乎很小。一是美元加息很謹慎，速度會緩慢；二是大多數新興市場國家的國際收支賬戶相對平衡，不存巨額的逆差，而且做空的力量早在美聯儲退出量化寬松時已經釋放，能流出的資金已經流出。一些經濟情況比較差的新興市場國家目前已經陷入衰退，金融泡沫已經釋放，再爆發金融危機的基礎也已不存在。因此，筆者認為對于新興市場而言會有一定的不利影響，但是不會引發金融危機。

　　對中國的影響可控

　　中國在美聯儲加息中會受到怎樣的沖擊是大家都關心的。筆者認為影響也處于可控之中。美聯儲加息可能會對人民幣的匯率產生一定的壓力。人民幣匯率下跌對于中國的經濟應該是利大于弊。自2005年以來人民幣對美元的名義匯率已經升值了40%以上，如果算上通貨膨脹的差異，人民幣實際匯率升值的幅度更高。這是造成中國出口變得困難的原因之一，因為中國勞動密集型商品的出口成本提高，競爭力下降。如果人民幣在美元加息的背景下有一定幅度的貶值，對于中國的出口企業是有利的。

　　人民幣匯率下跌可能產生的不利影響是會刺激一些資本外流，因為存在著美元隨著美聯儲加息而匯率走強的預期。不過據筆者判斷，這部分資金的規模雖然難以估算，但也已在前期市場預期背景下走出一部分。未來隨著中國經濟企穩，投機性資金外流的規模應該不會很大，加上我們對于資本賬戶仍存在一定管理措施，資金外流引發國內市場震蕩的可能性很小。

　　總體看，美聯儲加息對全球金融市場產生的沖擊可能并不會如人們擔心的那樣掀起大浪。靴子落地，消除懸在市場上空隱憂，應該是一件好事。