作者：黃衛挺（國家發展和改革委員會宏觀經濟研究院決策咨詢部副主任）

　　黨的二十屆三中全會提出“發展耐心資本”。耐心資本是一種專注于長期投資的資本形式，不以追求短期收益為首要目標，而更重視長期回報的項目或投資活動，通常不受市場短期波動干擾，是對資本回報有較長期限展望且對風險有較高承受力的資本。在“兩個大局”加速演進和深度互動的過程中提升國家競爭優勢，有必要進一步把握戰略主動，以發展耐心資本提升我國經濟發展的韌性和活力。

　　耐心資本對中國式現代化具有重要的戰略性支撐作用

　　推進中國式現代化是一項開創性事業，需要實施一系列重大戰略、重大工程和重大舉措，同時也須穩妥應對一系列重大風險挑戰。必須保持戰略清醒、堅定戰略自信、把握戰略主動，鼓勵和引導全社會樹立理性投資、價值投資、長期投資理念，以長期主義視角把握和處理好功能性和盈利性的關系。耐心資本契合上述戰略導向和投資理念，在發展壯大實體經濟、發展新質生產力、推進基礎設施建設升級、維護經濟金融穩定等方面發揮著重要作用，將有力促進新型工業化、新型城鎮化和建設金融強國等重大戰略的推進實施。

　　一是促進實體經濟發展壯大。實體經濟是經濟的立身之本、財富之源，是構筑未來發展戰略優勢的重要支撐。在發展壯大實體經濟的過程中，不僅需要有足夠多的耐心資本轉化為企業的資本金和股本，從而在各行業、各領域創設大量的微觀企業主體，同時也需要大量的耐心資本滿足企業的中長期融資需求，支持企業做強做優做大。對于我國來說，較高的居民儲蓄率是發展耐心資本的重要條件，通過金融體系特別是銀行體系的期限管理，可以較好地實現“借短貸長”。

　　二是促進科技創新和新質生產力發展。發展新質生產力是推動高質量發展的內在要求和重要著力點。新質生產力主要由技術革命性突破催生，以戰略性新興產業和未來產業為主要載體，存在技術突破難度大、產業培育周期長等特征，需要耐心資本提供持續的資金支持。具體看，在科技創新和探索未知的過程中，耐心資本將在資金層面為科研團隊保駕護航并創造更大的試錯空間，使其坐得住“冷板凳”。而在科技成果從“實驗室”走向“生產線”的過程中，耐心資本也將帶動其他生產要素實現創新性配置，協同支持創新技術實現工程化與產業化發展。

　　三是支持基礎設施建設和升級。基礎設施建設是保障未來持續發展的重要根源。基礎設施項目具有投資規模大、建設周期長、資本密集和沉沒成本高等特點，需要較長時間才能完成和產生收益，長期資本、耐心資本是主要資金來源。從資金需求看，當前我國基礎設施同國家發展和安全保障需要相比還不適應，新基建發展不足和短板依然明顯，具有很大的改造升級和投資空間。比如，2023年我國常住人口城鎮化率達到66.16%，未來還有較大提升空間，將形成巨大的基礎設施投資增量需求；再如，以人工智能為代表的新技術將驅動形成大規模新型基礎設施建設需求，也將成為增量投資需求的重要來源。從資金供給看，目前，開發性金融、中長期債券等是基礎設施建設的主要融資渠道，也是耐心資本的重要實現形式，而如何吸引社會資本參與、拓寬資金來源渠道將成為新型基礎設施領域發展耐心資本的關鍵所在。

　　四是維護經濟金融安全。耐心資本以國家基本面和企業基本面為主要投資依據，主要看長遠、看大勢，而非短期波動，這種長期主義理念是維護經濟金融安全和穩定的重要內在因素。從經濟安全的角度，在國家間競爭過程中，耐心資本將選擇具有長遠增長潛力和持久競爭力的經濟體，在經濟周期波動中發揮錨定作用。從金融市場穩定的角度，耐心資本較少因為資本市場波動快速交易，也較少以短期投機為目的頻繁調整投資策略，這有助于緩解企業在資本市場波動時可能遇到的流動性緊張問題，增強資本市場參與者的信心和市場的總體穩定。

　　以更強的歷史主動、戰略主動精神發展耐心資本

　　從深層次邏輯看，發展耐心資本要與我國的中長期發展戰略相適應。一方面，發展耐心資本要充分考慮“兩個大局”加速演進并深度互動的時代背景，服務并服從于經濟社會發展的主題主線。另一方面，發展耐心資本也要充分考慮中國特色現代金融體系的現狀特征，在服務國家戰略的過程中尊重市場規律，以市場化、法治化、國際化的方式提高資本的耐心程度。

　　從“兩個大局”看，新時代新征程必須堅持把國家和民族發展放在自己力量的基點上，牢牢掌握發展主動權。展望“十五五”乃至更長時期，我國將以高質量發展為主題，以發展新質生產力和構建新發展格局為重要主線。發展耐心資本，要緊扣上述主題主線，以更為強烈的歷史主動精神，加快構建有利于吸引各類資本長期投資中國的發展環境和政策體系，也要支持我國資本以戰略投資視角“走出去”，提高利用兩個市場、兩種資源的能力和水平。一方面，要強化國家戰略導向，推動金融機構和資本市場深化改革和高質量發展，特別是用好國有金融機構占主體的特色優勢，突出功能性，多渠道促進居民儲蓄有效轉化為實體經濟和資本市場所需的耐心資本。另一方面，要切實做好自己的事，以中國高質量發展在全球層面引領塑造形成新的發展機遇，強化外商投資中國、攜手中國的戰略性選擇。

　　從中國特色現代金融體系看，當前我國金融體系規模龐大，但存在“資金配置不均衡，融資結構不合理”的問題，要重點解決資金“苦樂不均”和“錢多本少”、“耐心資本”不足等問題。綜合考慮戰略導向和現狀問題，下一步發展耐心資本要科學把握兩個要點：一是科學把握短期資本和耐心資本的關系。理論上前者提供流動性，后者實現功能性，二者缺一不可，發展耐心資本不意味著不要短期資本，也不意味著要將所有的資本都變成耐心資本。二是科學把握耐心資本的分布情況和關鍵任務。一方面，目前實體經濟和基礎設施領域存在大量的耐心資本，主要任務是防止消耗實業資本的耐心，這主要取決于政策的連續性、穩定性和可預期性。另一方面，創新創業方面的耐心資本相對不足，主要任務是緊扣發展新質生產力提高直接融資比重，構建起多層次、廣覆蓋、供需更匹配的金融支持體系。

　　加快建立與耐心資本發展相適應的配套體系

　　發展耐心資本需要一系列的制度規則、基礎設施和政策支持，讓經營主體對未來有良好的預期，能夠懷著創業、創新的信心而大膽試錯，也要用好各類政策資源和工具，引領帶動各類資本強化長期主義理念、共同投資中國的信心和耐心。

　　一是進一步提高規則一致性、政策統一性和執行協同性，堅定各類資本對我國發展大勢的戰略信心。我國經濟長期向好的基本面沒有變，關鍵是以促進有效市場和有為政府有機結合為導向，進一步優化規則、政策和執行體系，著力穩定和提振市場信心。要進一步釋放改革和開放紅利，充分調動各類經營主體積極性，持續拓展我國經濟的生產可能性邊界和市場邊界。堅持穩中求進工作總基調，加大宏觀調控力度，健全宏觀經濟治理體系，增強宏觀政策取向一致性評估，多出有利于穩預期、穩增長、穩就業的政策，營造穩定透明可預期的政策環境。按照市場化、法治化、國際化標準，以產權保護、市場準入、公平競爭、社會信用為重點高標準推進營商環境建設，統一行政執法標準和程序，促進公平公正執法。

　　二是“募投管退”全鏈條發力，形成耐心資本的高水平供求循環。募資端，要發揮好我國居民儲蓄率高的優勢，動員有條件的社會資本做“耐心資本”，同時也要持續擴大開放，吸引國際資本加大戰略投資中國的力度。投資端，要堅定不移走好中國特色金融發展之路，進一步發揮好金融機構專業優勢，優化貸款期限結構，持續提高資本市場上市公司質量，加快建立創業投資與創新創業項目的對接機制，為投資者提供一批符合國家戰略要求的優質項目。管理端，加快培育壯大專業化的機構投資者，積極培養能夠抓住重大戰略發展機遇、透視經濟周期波動迷霧的專業人才，建立政府投資支持基礎性、公益性、長遠性重大項目建設長效機制。退出端，進一步完善并購重組的支持政策，保持境內外上市渠道暢通，健全企業破產機制和探索建立個人破產制度，形成多渠道退出機制。

　　三是用好政策性工具和資源，積極發揮引領帶動作用。在做好制造業中長期貸款、超長期特別國債等工作基礎之上，進一步推動金融創新，創設更多政策性的長期投融資工具。處理好政府性基金和市場化基金的關系，聚焦基金考核、容錯免責機制、績效評價制度等體制機制，切實發揮好政府投資基金、養老基金、保險資本等的引領示范作用。深化國有資本投資、運營公司改革，鼓勵央企國企利用創業投資基金投早、投小、投長期、投硬科技。完善稅收制度，持續落實落細創業投資企業的稅收優惠政策，健全有利于中長期資金入市的稅收政策。